一、資源擴(kuò)張模式迥異

　　1、洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)多，潛力差

　　多年來(lái)，洛陽(yáng)鉬業(yè)一直靠海外擴(kuò)張打造國(guó)際礦業(yè)王國(guó)。通過(guò)募集資金，尋找便宜的礦山。在2016年快速發(fā)展中完成兩項(xiàng)收購(gòu)，總值41.5億美元，其中包括15億美元收購(gòu)英美資源和阿布拉斯在巴西的鈮和磷酸鹽業(yè)務(wù)，以及26.5億美元購(gòu)買剛果銅和鈷礦商Tenke Fungurume Mining 56%的股份。

　　收入板塊上，Tenke是洛陽(yáng)鉬業(yè)目前最具優(yōu)勢(shì)資源——“鈷”的主要生產(chǎn)載體。但洛陽(yáng)鉬業(yè)其他礦山經(jīng)營(yíng)一直沒(méi)有可圈可點(diǎn)的業(yè)績(jī)，旗下礦山資源儲(chǔ)量上暫未發(fā)現(xiàn)明顯潛力。

　　2、紫金礦業(yè)礦山潛力佳

　　紫金礦業(yè)作為國(guó)內(nèi)有色龍頭，收購(gòu)礦權(quán)壯大儲(chǔ)量也是必然。不同于洛陽(yáng)鉬業(yè)的是，紫金礦業(yè)收購(gòu)的礦權(quán)，往往被開(kāi)發(fā)出更大的潛力，創(chuàng)造更高的價(jià)值。

　　紫金卡莫阿銅礦是近年來(lái)紫金海外投資中最為閃耀的成果之一。2015年，紫金礦業(yè)以25.2億元人民幣獲得卡莫阿銅礦49.5%的股份，銅礦初期擁有銅資源量約2400萬(wàn)噸，2016年10月，卡莫阿銅礦項(xiàng)目卡庫(kù)拉礦段新探獲940萬(wàn)噸銅資源，且品位十分優(yōu)秀，再加上此次獲取銅資源投入成本低于平均交易價(jià)格，紫金僅這一項(xiàng)就挖掘出了比預(yù)期更大的價(jià)值。

　　除卡莫阿銅礦外，紫金其他礦山均有不錯(cuò)的潛力。

　　紫金礦業(yè)具有較大潛力的海外礦山

　　二、多元/單一

　　全球定價(jià)的基本金屬和貴金屬板塊的重估，依次為銅、鋁、鉛鋅、黃金和白銀。

　　營(yíng)收板塊上，洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)品種類多、關(guān)聯(lián)度小，既有磷鈷，又有鎢、銅、金、鈮等，相對(duì)較分散。

　　反觀紫金礦業(yè)，其礦產(chǎn)銅、金、鋅等有色貴金屬，占據(jù)利潤(rùn)比例前三名。相對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)分散的礦種板塊，紫金礦業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品比較單一，主要以貴金屬為主。貴金屬漲價(jià)時(shí)間最晚、漲價(jià)幅度小、進(jìn)一步上漲潛力最大。

　　三、冶煉板塊對(duì)比

　　2016年，紫金中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)表示，紫金礦業(yè)國(guó)內(nèi)礦山板塊表現(xiàn)良好，冶煉加工板塊盈利達(dá)到歷史新水平。

　　2017年，紫金礦業(yè)集團(tuán)10萬(wàn)噸鋅冶煉項(xiàng)目落戶烏恰工業(yè)園區(qū)，總投資20億元，將成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)一流的鋅冶煉廠。項(xiàng)目投產(chǎn)后紫金鋅業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到27億元/年以上，其中冶煉新增產(chǎn)值7-8億元。僅這一冶煉項(xiàng)目就給紫金大賺了一筆。

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)的營(yíng)收板塊中，冶煉占比少之又少。洛陽(yáng)鉬業(yè)Tenke銅鈷礦收購(gòu)后，大部分是鎖定銷售，直接給其他冶煉廠家供貨，相比紫金礦業(yè)，少了冶煉加工幾個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。

　　四、洛陽(yáng)鉬業(yè)的“弱點(diǎn)”

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)是全球前五大的鉬生產(chǎn)企業(yè)之一，公司擁有三道莊鉬礦、上房溝鉬礦的采礦權(quán),東戈壁鉬礦探礦權(quán)。鉬行業(yè)隨著2015年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷，原油價(jià)格不斷下跌，以及制造業(yè)的不景氣，國(guó)內(nèi)外鋼鐵價(jià)格加劇下行，含鉬鋼的需求急劇下降，國(guó)內(nèi)外新型鉬礦山的陸續(xù)投產(chǎn)，導(dǎo)致鉬行業(yè)供應(yīng)量持續(xù)攀升，產(chǎn)能過(guò)剩加劇。

　　眾多不利因素導(dǎo)致鉬價(jià)頻繁下跌，鉬精礦價(jià)格最高降幅達(dá)63%。

　　以洛陽(yáng)鉬業(yè)2017年上半年的營(yíng)收占比看，雖然鉬、鎢板塊只占洛陽(yáng)鉬業(yè)全營(yíng)收的15%，但對(duì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)依然會(huì)帶來(lái)不利影響。

　　五、前景對(duì)比

　　從上述幾個(gè)方面看洛陽(yáng)鉬業(yè)沒(méi)有挖掘出更大潛力，儲(chǔ)量、擴(kuò)張效益趨向見(jiàn)頂，成長(zhǎng)性不如紫金礦業(yè)。

　　目前洛陽(yáng)鉬業(yè)的產(chǎn)量和紫金礦業(yè)的產(chǎn)量看，紫金礦業(yè)有詳細(xì)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2017～2018年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分別為20萬(wàn)噸、24萬(wàn)噸，增量主要來(lái)自于紫金山金銅礦技改、剛果(金)科盧韋齊銅礦投產(chǎn)，以及黑龍江多寶山二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，目前項(xiàng)目推進(jìn)較為順利，2017年上半年已完成銅產(chǎn)礦產(chǎn)量9.2萬(wàn)噸。

　　紫金礦業(yè)卡莫阿銅礦資源儲(chǔ)量巨大，將成為2019年后公司礦產(chǎn)銅的主要增長(zhǎng)極。公司公告正與合作方加拿大艾芬豪公司共同推進(jìn)礦山建設(shè)，計(jì)劃2019年建成年產(chǎn)40萬(wàn)噸年產(chǎn)能，并在2023年擴(kuò)產(chǎn)至80萬(wàn)噸。

　　隨著礦產(chǎn)量的不斷擴(kuò)張，紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)將水漲船高。而洛陽(yáng)鉬業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張上未見(jiàn)明確的計(jì)劃。